据妙投APP报道，Claude背后的AI独角兽Anthropic近日正向资本市场发起冲击，投资者对其期待的上市估值高达2万亿美元，有望超越SpaceX。然而，这一天文数字迅速招来猛烈质疑。独立金融研究机构New Constructs公开泼冷水，称其为“2026年最荒谬的IPO”，并认为其合理估值仅约1500亿美元，较目标价缩水93%。
这场估值争议的核心在于资本市场对ARR（年度经常性收入）高增长叙事的迷恋。支持者指出，Anthropic的年化收入在短期内飙升至数百亿美元，增势惊人。但批评者指出，ARR并非经审计的传统财报收入，类似于“按最忙一小时流水推算全年”，水分极大。更何况，随着微软、Meta等大客户逐步推进自研模型替代，Anthropic近期的ARR月环比增速已出现明显放缓。
除了收入口径的透明度问题，持续扩大的亏损更是隐患所在。数据显示，Anthropic在2025年净亏损高达420亿美元，且身上背负着约5180亿美元的云计算与基础设施合同义务，其中80%不可取消。这意味着公司必须保持极高的指数级增长才能覆盖成本，一旦增速不及预期，巨额财务杠杆极易引发系统性风险。
对于远洋海外华人投资者和美股参与者而言，Anthropic的IPO不仅关乎一家公司的成败，更折射出整个AI板块的估值泡沫。如果头部大模型厂商无法真正跑通商业盈利闭环，风险极可能从模型层向云服务商乃至更广的信贷市场蔓延。你在持仓美股AI相关标的时，是否也会担心高成长叙事背后的估值水分？